Ценные Бумаги России

ММЦБ: биотех с высоким купоном и оговорками Сбор заявок закрывается 13 октября, размещение 16-го. Разбираю, что тут с цифрами. ПАО «ММЦБ» работает под брендом «Гемабанк». Персональное хранение стволовых клеток пуповинной крови плюс разработка препаратов для лечения заболеваний крови. Крупнейший банк хранения в России, около 40% рынка. Входит в группу «Артген биотех» (81,63%). Рейтинг BBB-(RU) со стабильным прогнозом от АКРА. Что в отчёте за первое полугодие Выручка 194,4 млн, плюс 5,82%. Рост есть, но в прибыль не конвертируется. Себестоимость выросла на 14,41%, коммерческие расходы на 26,9%, до 55,1 млн. Затраты на продвижение растут, а сопоставимого прироста выручки нет Операционная прибыль минус 6,43%, до 82,7 млн. Рентабельность LTM снизилась с 48,26% до 45,46%. Маржа высокая, но поддерживать её сложнее Чистая прибыль упала на 37,63%, до 49,9 млн. Давление оказал и рост прочих расходов с 11,6 до 39,8 млн по финансовым вложениям Процентные расходы 17,35 млн против 17,24. ICR LTM выше 5х, но это не показывает, хватит ли денег на погашение тела долга Деньги и дивиденды Операционный поток минус 25,73%, до 48,0 млн. Поступления от клиентов выросли со 158,9 до 165,5 млн, но платежи подскочили со 107,1 до 124,0 млн. Компания получает больше, но тратит ещё быстрее Капекс 7,9 млн, FCF около 40,1 млн. Но за полугодие выплачено 86,6 млн дивидендов - вдвое больше FCF. Дивиденды не покрываются потоком и сокращают запас прочности ❌ Главный риск - деньги внутри группы На 30 июня выдано займов головной организации и связанным структурам на 418,4 млн. Это в 2,2 раза больше полугодовой выручки и в 8,4 раза больше чистой прибыли Такие займы нельзя приравнивать к деньгам на счёте. Плюс стоимость акций «Артгена» на балансе снизилась, убыток от переоценки в капитале. И поручительство по облигационному займу «Артгена» на 102,68 млн до июля 2027-го - сопоставимо с 53% полугодовой выручки. Если «Артген» не исполнит обязательства, нагрузка ляжет на ММЦБ 📌 Баланс и параметры Капитал вырос с 198,4 до 372,1 млн за счёт допэмиссии на 390,9 млн. Но коэффициент автономии всего 0,28. При этом 84,84% финансового долга с учётом аренды - краткосрочная часть Объём выпуска 300 млн, срок 5 лет, купон до 22% - доходность до 24,36%. Но есть call-оферта в конце каждого года, то есть эмитент может погасить выпуск досрочно, а инвестор останется без высокой доходности Нишевый бизнес с высокой маржой, но слишком много вопросов к движению денег внутри группы. Займы связанным в 8 раз больше чистой прибыли, поручительство по долгам «Артгена», дивиденды больше FCF, почти весь долг короткий. Это не история про защиту капитала. Купон 22% за такие риски - по верхней границе, и то не факт, что достаточно. Я бы пропустил Источники: отчётность ПАО «ММЦБ» за 1 полугодие 2026, данные АКРА, Московской биржи (актуально на 9 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #ММЦБ #Гемабанк #Облигации #Биотех

☁️ Cloud.ru: флоатер с непрозрачной структурой Сбор заявок закрывается сегодня, 8 октября. Размещение 13-го. Разбираю подробнее, что тут с цифрами ООО «Облачные технологии» (Cloud.ru, ранее SberCloud) - крупный поставщик облачных сервисов и решений на базе ИИ. Собственная сеть дата-центров, аренда вычислительных мощностей и ПО через интернет. Рейтинг AA+(RU) со стабильным прогнозом от Эксперт РА и АКРА 📊 Что в отчёте за первое полугодие Выручка 37,65 млрд, плюс всего 2,18%. Для сравнения: в 2025 году было плюс 50,1%. Замедление резкое Разберём по сегментам: IaaS (аренда вычислительных ресурсов) вырос на 8,4%. А вот PaaS (облачные сервисы) просел на 8,3%, прочие услуги упали почти на 48% Операционная прибыль минус 24%, до 8,63 млрд. Причина - рост расходов и высокая амортизация. Компания эксплуатирует очень капиталоёмкую инфраструктуру, амортизация выросла на 16,6%, до 18,87 млрд EBITDA практически не изменилась: 27,50 млрд против 27,56 годом ранее. Чистая прибыль снизилась на 20,5%, до 6,03 млрд Процентные расходы сократились с 2,43 до 1,73 млрд, основная часть - проценты по аренде (1,69 млрд). ICR 4,13х, покрытие высокое А вот с деньгами проблема OCF всего 1,12 млрд против 3,59 млрд годом ранее. При OIBDA 27,50 млрд это очень слабая конвертация прибыли в деньги Дебиторка выросла с 9,25 до 14,37 млрд. Просроченной или обесцененной задолженности компания не выявила, резерв всего 9,5 млн. Но за этим стоит следить Обязательства по договорам с клиентами сократились с 35,37 до 20,26 млрд. Это уменьшение огромного источника авансирования бизнеса примерно на 15,1 млрд На инвестиции ушло 8,50 млрд, поэтому FCF отрицательный минус 7,38 млрд. Если дальше будут одновременно расти дебиторка и капекс, а клиентские авансы уже не будут компенсировать инвестиции, слабый FCF станет системной проблемой 📌 Долг и ликвидность Банковский долг всего 1,86 млрд, весь краткосрочный, с погашением в феврале 2027-го. С учётом аренды чистый долг/EBITDA 0,34х - очень комфортно Если прибавить долг по первому облигационному выпуску (размещён в июле), скорректированный чистый долг около 30 млрд, отношение к LTM EBITDA порядка 0,5х Денег на балансе 9,10 млрд против 18,17 млрд на конец 2025-го. Коэффициенты ликвидности низкие текущая и срочная обе 0,55х ❌ Что настораживает Аудитор снова выдал заключение с оговоркой. Компания не раскрыла информацию о материнской компании, конечной контролирующей стороне, операциях со связанными сторонами и остатках по ним То есть проверить, кто конечный владелец, какие операции идут внутри группы, кому компания оказывает услуги, у кого покупает оборудование и куда уходит прибыль невозможно При этом во втором квартале выплачены дивиденды на 8 млрд против 4 млрд за весь 2025 год. Деньги выводятся, а прозрачности нет Параметры выпуска 2,5 года, флоатер, ежемесячный купон, КС + спред до 2% Дебютный выпуск торгуется с купоном 14,2% по цене 99,76% - доходность к погашению 15,3% Cloud.ru - понятный бизнес с высокой маржинальностью и комфортной долговой нагрузкой. Но есть три момента, которые меня смущают: резкое замедление выручки, слабая конвертация прибыли в деньги и непрозрачная корпоративная структура с оговоркой аудитора Последнее для меня критично. Когда невозможно проверить, кому принадлежит компания и куда уходят деньги, а дивиденды растут в разы, это сигнал Спред 1,7-1,8% выглядит рыночным, но с учётом непрозрачности я бы хотел премию повыше. Если брать, то на небольшую долю и с пониманием, что это история не про защиту капитала. Я бы, пожалуй, пропустил. Слишком много вопросов без ответов. Источники: отчётность ООО «Облачные технологии» за 1 полугодие 2026, данные Эксперт РА, АКРА, Московской биржи (актуально на 8 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #CloudRu

Русал: юаневый выпуск с коротким сроком Сбор заявок закрывается 9 октября, размещение 13-го. Разбираю подробнее, что тут с цифрами. Номинал ¥1000, срок 1,5 года, купон ежемесячный, ориентир первого купона 10–10,25% годовых. По доходности выглядит адекватно рынку. Обеспечение публичные безотзывные оферты от «Русал Красноярск» и «Русал Саяногорск». Расчёты при размещении в юанях или рублях по выбору, при выплате купона и погашении - в юанях или рублях по волеизъявлению инвестора 📊 Что в отчёте за первое полугодие Выручка 8,34 млрд долларов, плюс 10,9%. Сыграл рост цены алюминия: средневзвешенная цена реализации плюс 23,6%, до 3227 долларов за тонну. Средняя цена на LME выросла на 33,4%, до 3386 долларов. При этом объём продаж первичного алюминия и сплавов снизился на 10% Производство не проседает: выпуск алюминия плюс 4,5%, глинозёма плюс 7,6%, бокситов плюс 12,8%. Собственная обеспеченность глинозёмом выросла до 89% Себестоимость выросла всего на 3,3%. Операционная прибыль выросла более чем втрое, до 784 млн. EBITDA 1,23 млрд против 748 млн годом ранее. Рентабельность по EBITDA поднялась с 9,9% до 14,8% Долг и покрытие Финансовые расходы выросли на 42,5%, до 832 млн. Финансовые доходы упали на 72,9%, до 45 млн. Покрытие процентов по EBITDA выросло до 2,17х, но по ICR картина хуже всего 0,93х Чистая прибыль 419 млн против убытка 87 млн годом ранее. Но тут нюанс: результат поддержали рост доли прибыли ассоциированных компаний и СП до 503 млн плюс снижение налога на прибыль Операционный поток всего 400 млн против 888 млн годом ранее - минус 55%. Причина: сокращение кредиторки и авансов от покупателей. При капексе 652 млн это дало отрицательный FCF - минус 252 млн. Капекс сократился всего на 7,8% и шёл в основном на поддержание мощностей Долг вырос на 3%, но за счёт снижения денежных средств чистый долг вырос на 10,4%, до 8,9 млрд. Чистый долг/EBITDA LTM 5,84х против 7,72х годом ранее. То есть относительная нагрузка снизилась за счёт роста операционного результата, но сам долг продолжил расти ❌ Главный риск Доля краткосрочного долга с учётом аренды выросла с 67,5% до 86%, до 8,61 млрд. Денежные средства всего 1,14 млрд. Текущая ликвидность 0,72, срочная 0,32 Для промышленного холдинга такого масштаба модель предполагает постоянное рефинансирование, и позиция у Русала сильная: OCF плюс остаток денег плюс невыбранные линии плюс привлечённое фондирование покрывают плановые выплаты и капекс. Доступ к финансированию есть, но обходится дорого Если высокая стоимость денег сохранится, а цена алюминия снова снизится, EBITDA может уменьшиться одновременно с ростом процентной нагрузки. Тогда запас ликвидности начнёт сокращаться быстрее 📌 Сравнение с предыдущими выпусками БО-001Р-16 размещался в апреле с купоном 10% на почти 3 года, есть put-оферта в апреле 2027, но бумага фактически неликвидна. БО-05 с более коротким сроком торгуется с доходностью около 9% Мнение Русал - крупный и операционно сильный эмитент, но закредитованный и чувствительный к конъюнктуре. Масштаб, системная значимость и доступ к долговому рынку дают запас прочности. Основной риск не в прямой угрозе неплатежа, а в зависимости от рефинансирования и цены алюминия Короткий срок 1,5 года плюс, меньше процентного риска Юаневый номинал даёт валютную диверсификацию. Ориентир 10–10,25% выглядит адекватно Для умеренно-консервативного портфеля на небольшую долю рассмотреть можно, но следить за долговой нагрузкой и новостями. Я бы взял на небольшую долю как валютную историю с понятным коротким горизонтом Источники: отчётность МКПАО «Русал» за 1 полугодие 2026, данные Эксперт РА, АКРА, Московской биржи (актуально на 7 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #Русал #Облигации #ЮаневыеОблигации #Металлургия